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前言：天然橡胶是一种具有明显周期性的大宗商品，其一轮完整的周期中包括一个牛市和一个熊市。从图1可以看出，最新的这一轮周期中的牛市从本世纪初开始至2011年年初结束；熊市则从2011年开始，目前国际天然橡胶价格处于这轮熊市的尾端。
一般认为，天然橡胶价格之所以具有鲜明的周期性特征主要由其生产的周期性决定；但我们认为，虽然生产起到的决定性因素不容置疑，但是下游需求同样对天然橡胶价格的周期性起到非常重要的作用。此外，天然橡胶是一种全球性商品，虽然我们使用了沪胶的K线图，但是我们不能局限于国内的生产和需求情况；中国的天然橡胶生产量只占全球总量的7%，使用量尽管占全球总量的40%，但其中将近一半也是用于出口轮胎。因此，我们必须立足于全球视野来研究天然橡胶的周期性问题。
天然橡胶价格周期性的产生原因，橡胶从何处而来？
天然橡胶价格周期性产生的原因主要是天然橡胶供应弹性小于需求弹性，当需求发生变动时供应很难及时发生相应的变动从而造成供需错配。从表1可以看出，21世纪初橡胶的这一轮牛市可以分为两个阶段。
第一阶段: 1999~2007年，全球天然橡胶需求量增加了352万吨，但生产量却只增加了321万吨，库存由281万吨下降到164万吨。
第二阶段，2007年全球爆发严重经济危机，在此冲击下东南亚产胶国出现大面积砍伐橡胶林的现象。但2009年起，由于4万亿投资的刺激，全球天然橡胶需求增长在中国的带动下快速回升。受制于开割面积， 天然橡胶生产量却不能快速跟上，因此导致了之后两年橡胶价格的暴涨。
2011年~2017年，全球天然橡胶需求量只增加了215万吨，但生产量却增加了288万吨，库存也由156万吨翻了一倍达到339万吨，供应过剩导致了熊市的来临。下文将回溯历史并从需求和供应两方面来详细论述天然橡胶周期产生的原因。
1、天然橡胶需求周期性
天然橡胶是全球四大工业原料之一，主要用于轮胎生产；与汽车制造、物流运输以及基础设施建设等产业有着非常密切的关系。换句话说，天然橡胶需求的好坏与宏观经济的发展情况紧密相关。经过计算，我们发现2000~2016年全球GDP增速和天然橡胶消费增速的相关系数高达0.84。
我们认为当一个经济体较为成熟发达时，其经济增速也会逐渐放缓。在2000~2017年。美国GDP增速都较为温和，基本在3%以内。我们由此也可以推算出美国对天然橡胶消费的增长大致也是较低的。
全球天然橡胶消费的大幅提高往往需要一个风口，也就是一个庞大欠发达经济体的高速发展。21世纪的前十年，中国就是这个风口。2000~2011年，中国GDP保持8%以上的高速增长，天然橡胶消费量由不到150万吨大幅上升至400万吨左右，全球天然橡胶消费在同时期也保持较高的增长速度（除了金融危机时期）。
2012年之后，中国经济开始了不断探底的过程，GDP增速也逐渐下滑至7%以下，这导致中国天然橡胶消费增速尤其是2015年之后明显放缓，并也因此拖累了全球天然橡胶消费增速的下降。2012年之后随着中国GDP增速的下滑，全球天然橡胶消费基本也只能保持5%以内的小幅增长。
2、天然橡胶生产周期性
天然橡胶的产量由开割面积和单产决定。这里需要指出的是，天然橡胶的种植面积并不等于开割面积；因为一棵新的橡胶树栽种7年后才可以产胶，且产胶初期产量较少，10年后产量才能上升到正常水平，之后可以连续割胶20~30年。由于橡胶树的生长周期较长，因此当需求发生变化时，天然橡胶的产量不能随之立即做出相应的变化。
1997年亚洲金融危机爆发，橡胶生产跌入谷底。2000年之后，金融危机阴影逐渐消散，尤其是中国天然橡胶需求爆发，且于2002年、2007年和2010年多次调低进口关税。由于胶园主很难预测7~10年后橡胶价格的高低，因此一般只有当价格上涨，割胶利润丰厚时，胶园主才愿意扩种。
胶园主在此次需求爆发前的7年或者说10年之前不可能提前预测也没有大规模种植新的橡胶树，即使胶农延长割胶时间或者在胶树上多割一个口子来提高单产，但由于开割面积的不足，天然橡胶产量仍然不能满足需求量，橡胶价格由此起飞，新一轮周期中的牛市开始。
另一方面，割胶利润的不断上升也刺激胶园主开始投资新种胶树，2000年起全球天然橡胶新种面积逐年攀升。
这种情况一致延续到2007年，直到被美国次贷危机引发的全球性金融危机打断。2008~2009年，在金融危机的影响下，产胶国出现了因割胶收益太低而砍伐橡胶林的现象，全球天然橡胶种植面积和开割面积罕见同比下滑。2009~2010年，由于4万亿投资的刺激，中国天然橡胶需求快速反弹，并带动全球天然橡胶需求大幅增长超过15%。
由于之前几年新种的胶树还不能产胶，再加上危机期间又砍伐了大量的橡胶林，因此天然橡胶供应出现严重短缺，2010年当年全球天然橡胶产量较需求量少了36万吨。在供需的极度不平衡中，2009~2011年年初，沪胶再度启动多头行情，2年中沪胶指数足足上涨277%。
胶园主对天然橡胶价格的反应往往比较滞后。比如2009年天然橡胶价格已经逐渐脱离金融危机的阴影，从底部开始爬升，但胶园主仍然在减少新种面积并砍伐已有的橡胶林。同样2011年开始全球天然橡胶价格已经进入下行轨道，但胶园主在前两年丰厚割胶利润的惯性下仍然在拼命扩种。
从图6可以看出，2010~2012年，全球天然橡胶新种面积尤其大，远远超过了之前10年的水平。2011年之后，随着中国逐步进入L型经济，全球天然橡胶需求增长放缓；而反观供应一方，2000年之后栽种的橡胶树开始产胶，天然橡胶开割面积不断大量释放。按照栽种后7年开始产胶的规律计算，开割面积的释放一直要持续到2019年。由于2010~2012年庞大的新种面积，2017~2019年3年开割面积的增幅也将殊为可观。由于全球天然橡胶供需格局由供不应求转向供大于求，因此2011年天然橡胶价格也从牛市转入熊市。
展望全球天然橡胶价格走势，橡胶将往何处而去？
从周期角度展望全球天然橡胶价格走势
1、从需求看
中国目前虽然仍为世界经济发展的重要引擎之一，但在进入“新常态”之后，中国经济已经由高速增长换挡为中高速增长，中国发挥全球天然橡胶需求增长的风口作用已经开始弱化。我们认为世界上部分人口数量庞大但工业化进程仍然落后的国家最有可能继中国之后成为下一个天然橡胶需求风口，比如印度和东南亚各国（包括越南、印尼和泰国等）。尤其印度近年的发展尤为受人瞩目。
印度拥有人口13.24亿，是全球第二大发展中国家，其GDP增速长期高于全球平均水平，2015年起甚至超过中国。据ANRPC统计，2017年印度消费天然橡胶约106万吨，虽然与中国500万吨的天然橡胶消费水平仍相差甚远，但已是全球第二大天然橡胶消费国。目前，相对于较高的GDP增长率，印度天然橡胶消费的增长似乎有些落后。
未来，在新的消费风口没有出现之前，全球天然橡胶消费预计将只能维持3%左右的温和增长。相反，如果印度的天然橡胶消费快速增加，成为下一个风口，那么全球天然橡胶消费也有望回到高速增长的轨道。
2、从供应看
天然橡胶的生产具有鲜明的农产品特点，决定其产量的根本因素是开割面积。天然橡胶当年的开割面积大约等于上一年的开割面积加上7年前的新种及翻种面积减去当年的翻种面积。7年前的新种翻种面积极大地影响了当年开割面积的大小。在图10中，我们将ANRPC 2003~2017年的新种翻种面积向后推7年可以看出：以2019年为分水岭，2018年和2019年全球天然橡胶开割面积仍处于大量释放阶段；而2020年开始，由于2013年之后新种面积的大幅减少，开割面积的释放也将大幅放缓。
除了开割面积之外，单产对天然橡胶产量的影响也不可忽视。影响单产的因素主要有两个：
一是天气，二是割胶收益。
但由于天气往往具有不可预测性和不可控性，因此我们在这里不多作研究。割胶收益对单产的影响是快速和直接的。橡胶树在一定开割面积的情况下产量相对比较灵活，胶农除了可以选择是否开割之外，还可以自由选择开割频率。一般情况下，一棵胶树2~3天割一刀，当割胶收益比较高的时候，胶农就有动力将频率提高，甚至可能达到一天割两刀。从图12可以看出，单产的高点通常对应橡胶价格的高点;（比如2006~2007年以及2011~2012年），而单产的低点则对应橡胶价格的低点（比如2008年和2016年）。
天然橡胶价格未来趋势预测
2018~2019年，由于开割面积的大量释放，全球天然橡胶产量仍将以较快的速度增长，增幅预计在4%~6%。2020年，产量增速将回落到与需求增速相近的水平。2021年开始，产量增速逐渐小于需求增速，供应过剩问题开始缓解；但由于基数问题，当年供应仍将大于需求，库存继续累积。
2023~2024年左右，随着产量增速的进一步下降甚至可能是负增长的出现，全球天然橡胶供需格局将被彻底扭转，库存开始减少。按照这样的供需演变，那么国际天然橡胶价格在2018~2019年将继续寻底的过程，有可能跌破10000元大关；2020年起；随着供应增速的回落，橡胶价格也将企稳；2021年，橡胶价格将逐渐进入上行通道；2023年后，新一轮橡胶牛市又将开启。(文/FXS)